本文系基于公开贵寓撰写修艳弘 拳交，仅手脚信拒接流之用，不组成任何投资提议图片

安徽素有“无鸡不可席”的习气。听听一句合肥东说念主家尽人皆知的歌谣便解析：“从肥东到肥西，买了一只老母鸡”(合肥在古代称为庐州，下辖肥东、肥西两个县)。以地为其定名的肥西老母鸡，所煲制的汤，早已成为庐州菜系中的沿路名菜。

繁衍户诞生的束从轩，从2003年开设第一家“肥西老母鸡”门店，历经20余年的时刻，打造出了堪称“国内第一选取快餐连锁品牌”——老乡鸡。

2022年5月和2023年2月，老乡鸡两度冲刺上交所。首战失利因招股书失效且恰逢IPO改制，而第二次在问询后于2023年8月主动除掉材料而宣告隔断。

2025年1月3日，老乡鸡再度向港交所递表恳求上市。由于此前指令A股上市的国元证券因抓有老乡鸡0.68%的股权而被监管质疑其孤苦性，因此本次港交所的之旅改由中金公司和海通海外陪跑。

尽管绕说念港股，然则悬在头上的达克摩斯之剑仍在。老乡鸡此番能否遂愿，将是2025年中国成本市集的一大看点。

01，股权暗面

2003年，束从轩与配头张琼在合肥开设首家快餐店，名为肥西老母鸡。8年不到便开了100家直营店。直到2012年，始改名为“老乡鸡”，并脱手向省外市集进攻。

老乡鸡是实打实的家眷性控股企业。当今，束小龙(女儿)、董雪(儿媳)和束文(女儿)分辨抓有公司70.78%、6.22%和15.02%的股权，统统抓股比例高达92.02%；加上股权激发平台Kandel Holding Ltd抓有的3%，统统抓股超95%。

外部鼓动仅有Harvest Capital一家，穿透后，出资东说念主/鼓动中有国元证券过甚关连方。

图片

股权高度蚁合是家眷性企业常见的现象。然则老乡鸡的操作有点迷东说念主，让证监会险些从新到尾都给问了一遍：

(1)2003年至2005年的开动出资以及两次增资问题，其中2004年增资是实控东说念主夫妇另外一家公司(正旺畜禽)以债抵股的神气，而2005年增资是由正旺畜禽和张琼还未恳求得到的商标等入股。

这个出资的表率性问题包括其中触及的国资股权转让问题，在本次提交的恳求书中堪称“一笔带过”，毫无细节可究。

(2)在2023年恳求上交所上市的时候，财报中称，

束从轩、张琼、束小龙、董雪、束文于2022年3月签署了《共同适度左券》，珍惜见不斡旋的时候以束从轩为主。

然则从股权结构上看修艳弘 拳交，从2007年的时候束小龙(才20年)照旧成为彼时肥西老母鸡的最大鼓动(抓有95%的注册成本)；

即使自后一通复杂的增资与股权转让，但在2021年公司改制的时候首创东说念主束从轩和张琼夫妇并未抓有老乡鸡股权。

这种适度关系让证监会发出灵魂拷问：

束从轩未抓有刊行东说念主股份的原因、是否存在躲避法律法则的情形。

不知说念是老束真是交棒了，如故为了幸免旧菜重炒，在本次提交的恳求书中提到：

由于本集团处分层由束从轩先生传承至下一代已基本完成，先前共同适度左券被觉得不再顺应或不需要，并于2023年12月28日隔断。

(3)年代久远，出资的记忆和民营家眷性企业处分中出现的一些舛误约略在所未免，然则对于“施行适度东说念主贿赂”这个暗面却挥之不去。

PS：据中何在线2024年10月9日在中国新闻网报说念，2011年至2013年，束从轩向彼时当东说念主安徽农委的处长金树芳贿赂共约7万元，自后这位被称为“千万处长”被查处。

图片

02，几个疑问

老乡鸡早期王人以直营为主，直到2020年脱手探索“加盟”生态。

范畴2024年9月30日，老乡鸡在寰球9个省份共53个城市领有1404家门店，其中包括949家直营门店和455家加盟店。

对连锁品牌而言，袭取加盟格式不错结束快速的、轻成本的地域彭胀，况兼比拟自营而言，不仅能够大幅缩残障分职责，还能在一定进度上享受品牌溢价。

泰国人妖

笔据上市恳求书数据，2022年至2024年9月底，老乡鸡加盟店数目从118家快速晋升至455家，但同时直营店或转让或关闭，从1007家抓续降至949家。

图片

从收入上看，2022年至2024年前三季度，老乡鸡总营收分辨为45.28亿元、56.51亿元和46.78亿元；跟着加盟数目的加多，直营店收入占比从95.21%抓续降至88.13%。

然则问题又来了：

1，老乡鸡的加盟店并非全部为新开门店，2022年至2024年前三季度，由直营店转加盟店数目分辨为25、77和97家，占当期期末总加盟店数目比重为21.18%、34.7%和21.32%；对转让直营门店，公司觉得：

非一线城市或非新一线从事的相对熟谙的门店，且该市集较小较踱步，需要土产货化以结束存效运营。

2，加盟商中有多数的来自前职工，2022年至2024年前三季度，前职职业为加盟商的分辨有59、101和176名，占总加盟商数目比重为58.42%、64.33%和51.92%；

而前职工加盟的门店数目占各期总加盟店数目比重为61.86%、69.47%、54.28%——也即是说自2020年开启加盟计策以来的4年多时刻里，超半数的加盟生态由前职工复古。

这就让监管很猜疑，若何不偏不倚？遂在2023年上市恳求的认识函中发起多个疑问。

要点在于，从计划数据上看，加盟商日均销售额、翻台率以及单元面积日均销售额都不如直营店，况兼2022年至2024年前三季度呈现抓续恶化的现象，且差距越来越大。

图片

03，实力逾期贪念

频年来，对于“预制菜”的争议一波接一波，然则老乡鸡却很确凿，早在2016年就将厨房作念成透明化以让毁坏者不错“透视”厨房，取得无数好评。

而在2021年起脱手公征战布“自查自纠证明”，2024年年中又蚁合发布了677页共20万字的《老乡鸡菜品溯源证明》，将其202个供应商明细、484个三卡记忆档案向全社会原文公开，其中预制与半预制菜占共35个，占比不到3成。

这对统统这个词食物行业而言是一个斗胆、诚笃的举动。

然则隐患也因此悬而未决——自老乡鸡从肥西老母鸡改名以来变脱手向多地进攻，其供应链时候跟不上其彭胀措施：

在2009年于合肥诞生首个中央厨房服务大本营安徽后，直到2024年上半年才在上海运营第二个中央厨房，这就导致了“同价不同质”的问题，其在自家公众号上发表的《看完你还敢吃老乡鸡吗？》中我方也坦言：

“老乡鸡当今仅能在合肥和六安作念到食材逐日配送，在其他城市的配送时刻需要2天，这对菜品簇新有一定的影响”

写在临了：

约略看到老乡鸡上市之路凹凸，约略加盟发展在短期难以交付厚望，2021年12月投资入股的“麦星投资”和“广发乾和”在2023年底汲取落袋为安——前者出资0.89亿元占0.49%、后者出资0.5亿元占0.28%，赚钱约11%。

从学习、效法麦当劳与肯德基到更始成为国内最大的选取快餐品牌修艳弘 拳交，老乡鸡实属不易。然则在供应链时候尚未熟谙之际，赛马圈地式彭胀存在自然枷锁。老乡鸡要走向寰球乃至出海，尚需时日与苦功。